去年下半年以来，沿海煤炭航运市场形势急转直下，在高库存以及煤价持续不振的情况下，下游用户现货采购乏力，运力供应宽松，运价出现连续下跌。岁末年初，一场不期而遇的新型冠状病毒感染肺炎疫情席卷全国，导致诸多行业停工时间延长，这对短期沿海煤炭航运市场而言无疑是雪上加霜。

一、去年以来市场持续低迷的原因

1.下游用户高库存，现货采购持续低迷

    下游用户高库存，现货采购持续低迷去年下半年以来，电厂库存一直保持高位，即使在经历了连续港口塌垛、铁路和港口设备故障，以及大雨封航等因素影响之下，拉运补库也不积极。高库存同样促使全年尤其下半年煤价低位运行。港口市场煤价格保持在550-570元/吨之间波动；在电厂高库存的压制下，市场煤供需两弱，运价持续低位运行。

2.水电等清洁能源发力，影响火电发力

    水电、核电等新能源装机容量大幅增加，加之核电运行增量明显，对火电的替代性作用逐步增强。我国沿海地区实施双控措施，华东各省市均通过提高外来电占比，压减煤炭消费总量。此外，东南沿海地区的跨区特高压送电快速增长，燃气发电等清洁电力能源挤占传统煤电市场份额，火电机组开工、负荷持续低位。

3.先进产能加速释放

    上游煤矿先进产能加快释放，原煤产量增加，铁路、港口新增煤炭运能，沿海煤炭运输更加宽松，煤炭能够及时送达到用户手中。除此之外，铁路直达到沿海、沿江地区的煤炭发运量也在增加。即使在用煤旺季（冬季和夏季），市场煤炭资源始终保持宽松状态。

4.长协煤兑现率提高

    上游先进产能释放，山西、内蒙古等主要发煤企业增加生产和发运，市场供应总体宽松，中长期合同的履约率在90%以上。能够带动市场煤价上涨的水泥、化工等行业也在增加长协煤和进口煤的采购数量。

5.进口煤大量涌入

    受价格低廉、质量优良等因素影响，进口煤的大量涌入，弥补了国内煤炭资源的不足，增加了电厂库存；也使得国内煤炭供大于求压力加大。沿海电厂加大进口煤采购数量，南方地区采购进口煤占到总进口的75%左右。

二、短期市场仍受“疫情”压制

1.对宏观经济的负面影响

    假设本轮疫情的影响在3月开始消退，4月全国经济生活逐步恢复常态，对GDP增长的冲击主要在一季度，下半年将呈现反弹。但如果疫情持续时间更长，经济遭受的冲击无疑将会更大。恒大研究院依据疫情控制的相对乐观和悲观情形假设，对GDP增长的影响在0.4-1.0百分点区间，一季度GDP增长显著低于6%，二季度略低于6%。

2.市场供应趋紧，煤价偏强运行

    受疫情影响，日前各省市均发布推迟企业复工文件，产地煤矿复工受阻，少数在产煤矿现阶段以保铁路发运、保长协为主，公路运输、跨省汽运暂时受限，多数未复产煤矿复工需报备，复产时间待定，煤炭供应趋紧。北方港方面，成交多以长协煤为主，在上游煤矿复产受限情况下，港口调入量有限，市场煤货源依旧偏紧，短期煤价将偏强运行。

3.受“疫情”影响，短期煤市供需双弱

    短期市场仍受“疫情”压制，市场影响为负面。“疫情”之下，山西、内蒙等主要产煤省（区）纷纷延长复工复产时间，上游煤炭生产大幅减少；部分主力煤企以销售库存和保站台发运为主。从煤炭需求看，由于制造业、房地产、基建等工业需求占大部分，全国性的复工复产至少推迟1-2周，叠加天气变暖的季节性需求下降，对煤炭短期需求的冲击较大。由于疫情的影响，假期结束后下游采购预计短时难以启动，上游生产发运也难有快速增长，市场继续维持供需两弱的状态。

三、“疫情”之后，市场有望迎来明显恢复

1.“疫情”之后，市场有望迎来明显恢复

    尽管短期内“疫情”对经济冲击较大，但不应忽略的是，一方面，很多生产消费可在季度间腾挪，“疫情”过后经济有望出现超基本面反弹，另一方面，本次“疫情”引致的财政增支和社会捐款，如果执行到位，会转化为相关行业收入，在乘数效应作用下，有助于经济完成修复，加上制造业投资增速回升，以及基建的逆周期调节和消费触底，2020年下半年整体经济形势将逐步好转。同时，2020年作为全面实现小康社会的攻坚年，和“两个翻番”目标的收官验收年，宏观逆周期调节的力度和作用也会进一步加强，预计2020年经济增速将保持在5%以上。

2.煤价将出现短周期上涨行情

    近期，来港口询货客户增加，个别贸易商开始上调煤炭报价；但受现货不足影响，交易量相对有限。“疫情”过后，随着劳务工返岗、学生返校、企业复产复工，带动工业用电负荷增加，电厂日耗明显增长带动，下游拉运积极性提高；预计环渤海港口到港拉煤船舶将明显增加，带动煤炭运输形势趋好，市场煤价格将出现一波上涨行情。

3.市场有望迎来供需两旺

    供给侧：尽管大部分产煤省公布不早于2月9日后复工，但煤炭属于重要国计民生行业。同时，2月1日国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，敦促企业在疫情期间保障煤炭供给、保持价格稳定，严禁在合同约定外随意涨价，严禁限制煤炭外销。并自2月3日起，每日上报产量及煤矿复工复产情况。随着国家能源局以及政府的政策出台，以国企为代表的各地复产的节奏有望加快，动力煤供应偏紧的格局有望改善。北方港口偏紧的库存情况有望缓解。

    需求侧：“疫情”过后，将出现工业企业大面积复工复产情况；届时，南方沿海地区工业用电大幅增加，电厂日耗逐渐恢复到中高位水平。随着复工复产速度的加快，煤炭需求增加，助推沿海煤炭市场转好。而在长假期间，没来得及补库的电厂，以及本身存煤就不多的用户将陆续派船北上，形成扎堆补库现象。与此同时，上游煤企加快复产，贸易商重返煤炭交易，供应数量也在进行，带动沿海煤炭运输转为繁忙。

中后期走势

    中期，“疫情”过后，政策利好叠加需求反弹、补库存将带来超基本面的增长。为应对新冠疫情、贸易摩擦的影响，我国稳经济政策力度有望加大，财政刺激和货币政策发力，基建投资有望超预期。而随着“疫情”得以控制和消除，生产活动将逐渐恢复，届时有企业赶工的可能，叠加制造业补库存等，经济增长重拾升势，也将带动煤炭需求的快速回暖，预计沿海煤炭航运市场将迎来一波超基本面增长。